出品：新浪财经上市公司参谋院

　　作家：光心

　　2026年2月12日，普源精电发布2025年功绩快报，预测论说期内实现买卖收入9.00亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润8521万元，同比下跌7.69%，扣非归母净利润3760万元，同比下跌35.51%，增收不增利风物显着。

　　其实，早在2024年，普源精电就受到研发干涉拖累，呈现出增收不增利的地方，往常公司研发用度同比高增44.67%，远超同期15.70%的营收增速。受此影响，公司往常归母净利润同比下跌14.50%。

　　而在这次功绩快报中，公司也暗示，论说期内公司握续加大研发干涉力度，研发东谈主员薪酬、研发材料采购、研发拓荒购置及折旧等各项用度较上年同期均有不同进度增多，短期内对净利润水平产生一定影响。

　　而从收入结构来看，公司渊博的研发开销还未充分编削为功绩弘扬，普源精电的研发变现节拍显得有些吞吐。

　　研发激进扩张增收不增利 高分辨率居品增速趋缓拷问阛阓空间

　　普源精电遥远深耕电子测量仪器范围，于2022年4月登陆科创板，募资总数达18.46亿元。值得注看法是，这次IPO超募9亿多元，开盘后普源精电股价一谈走低，当日跌幅34.66%。

　　登陆科创板后，普源精电又先后进行两次定增，2023年募资2.9亿元，2024年通过现款和刊行股份口头收购耐数电子，其中股份支付对价2.52亿元，召募配套资金5000万元。

　　综上，普源精电在三年内累计募资总数高达24.38亿元。

　　而这些钱的投向也很明确，全部用于强化公司产能与研发。

　　据统计，上述募资金额中约5.7亿元被投向北京、上海、西安、马来西亚研发中心的配置。收尾2024年末，幸运彩app官方最新版下载耗资近3亿元的北京研发中心扩建面目已完成92%，上海和西安研发中心也在逐渐配置中。

　　受此影响，公司研发东谈主员快速延迟，2024年末研发东谈主员数量为310东谈主，较2022年末的184东谈主已增长近70%。与此同期，公司固定钞票也由2022年的4.15亿元升迁至2024年的6.82亿元，用度与折旧压力剧增。

　　2022年到2024年，普源精电的研发用度分离为 1.31 亿元、1.43 亿元、2.07 亿元，研发用度率分离为20.7%、21.3%、26.6%，一谈走高，2025年前三季度研发用度率进一步达到28.43%，已远超15%的行业平均水平。

　　而如斯大额的研发干涉并未带来权贵的功绩改善。

　　从总量角度来看，公司营收从2022年的6.31亿元增长至2024年的7.76亿元，营收增量1.45亿元，而这三年的年均研发干涉就有1.59亿元。2025年前三季度，公司买卖收入增速为11.68%，凤凰彩票app同期研发用度增速为14.22%，研发扩张仍快于营收增长。

　　从盈利的角度来看，连年公司的毛利率存在着权贵优化，从2022年的52.4%升迁至2024年的59.1%。但研发用度率的升迁又对消了这部分盈利变动，公司净利率由14.7%下跌至11.9%。

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　　从结构的角度来看，收尾2025年上半年，普源精电自研期间居品收入占比仅 46.70%，且其中高端居品线仍有比拟大的成漫空间。

　　固然连年公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入增长强盛，2023年、2024年分离同比高增193.79%、54.55%，但其基数并不算大，2024年其营收约在1.3亿元傍边，占营收总数的比例不到17%。

　　2025年，该居品线的增速已有所放缓，前三季度MHO/DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增速仅为25.75%，这是否意味着下流阛阓关于该类居品的需求已相对弥散？

　　此外，普源精电以接近1000%的超高溢价率收购耐数电子，拟通过这次并购完成遥感探伤、量子信息、射电天文、微波通讯等阛阓范围的拓展，实现从硬件向全体处置决议的转型升级。而2025年上半年，耐数电子买卖收入仅3322万元，占总营收的比例不到10%。

　　创业团队赢得高额分成 账面广义货币近20亿却还要融资

　　虽普源精电期间变现的节拍较慢，但收获于IPO超募及定增筹措的多数资金，公司账面现款终点充裕。收尾2025年三季度末，公司账面货币资金为3.37亿元，走动性金融钞票为16.28亿元，臆想19.65亿元，占总钞票的比例超50%。

　　比拟奇特的是，公司一边进行大额清爽，一边又在寻求融资。

　　2025年9月29日，普源精电初度向港交所递交招股书，拟寻求“A+H”上市。公司暗示，这次召募资金将用于升迁研发智商、推论产能及产线自动化、计谋性投资及收购、强化巨匠销售及行状收罗、补充运营资金。

　　此外，普源精电在分成上的操作也受到阛阓质疑。

　　2023年到2025年上半年，普源精电分离派发现款股利8492万元、9256万元及7750万元，臆想高达2.55亿元。而从股权结构上来看，独创东谈主王悦、李维森、孙浙东三东谈主臆想握股比例达到58.6% ，这意味着2.55 亿元的红利中有近60%被独创东谈主团队收入囊中，三东谈主臆想赚钱达1.5亿元。

　　公司此前多轮融资，账面现款看似富余，却多流向清爽居品和现款分成，投向研发的资金也未换来权贵的盈利升迁，其现款缱绻是否合理？赴港上市是运营层面的势必需求还是为中枢鼓励谋取利益？以上问题或难以释疑。

　　不错细看法是，当下普源精电的现款流结构并不健康。2025年前三季度，公司谋略举止、投资举止、筹资举止现款流分离为-283万元、1.30亿元、-2.11亿元，这意味着公司难以通过谋略回血，现在主要依赖出售清爽居品，来偿还债务与利息，并应答谋略举止的现款流出。该模式并不具备可握续性，若公司的研发实力遥远未能收场奏凯绩，或将夙夜迎来坐食山空的一天。

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